經(jīng)過去年四季度華晨集團(tuán)、永煤控股等多只地方國(guó)企債券違約后，信用債市場(chǎng)的違約情況格外受到關(guān)注。特別是在今年產(chǎn)業(yè)類信用債到期金額較大的情況下，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年信用債違約壓力依舊較大，市場(chǎng)制度完善、法制建設(shè)值得期待。
1月中旬，“18鴻達(dá)興業(yè)MTN001”未能如期償付本金和利息，這是鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)繼2020年12月一只債券違約后，該公司第二只違約債券，也是2021年首只違約信用債。此后，另有多只債券出現(xiàn)違約，如“18皖經(jīng)建MTN001”未按時(shí)付息。
經(jīng)過去年四季度華晨集團(tuán)、永煤控股等多只地方國(guó)企債券違約后，信用債市場(chǎng)的違約情況格外受到關(guān)注。特別是在今年產(chǎn)業(yè)類信用債到期金額較大的情況下，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年信用債違約壓力依舊較大，市場(chǎng)制度完善、法制建設(shè)值得期待。
信用債違約案例增多
2014年3月5日，“11超日債”成為公募債券市場(chǎng)首單實(shí)質(zhì)性違約的債券。2015年4月，“11天威MTN2”未按時(shí)兌付利息，成為首例違約的國(guó)企債券，國(guó)企剛兌的信仰從此被打破。此后，我國(guó)債券市場(chǎng)信用債違約逐漸增多。
剛剛過去的2020年，在社會(huì)融資規(guī)模和公司信用類債券發(fā)行量均顯著增長(zhǎng)的助力下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，但信用債違約金額創(chuàng)出新高，國(guó)企違約案例也在增多。
數(shù)據(jù)顯示，2020年，共有187只債券違約，總金額1968億元，30家主體首次違約。其中，地方國(guó)企違約新增8家，是2020年新增違約最大的邊際貢獻(xiàn)群體。
2020年，多家地方國(guó)企的債券意外違約，引發(fā)各方高度關(guān)注。10月23日，華晨集團(tuán)未能按期兌付“17華汽05”本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約;11月10日，永煤控股未能按期兌付“20永煤SCP003”本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。此后，又有多家明星公司債券違約。在短短一個(gè)月時(shí)間里，AAA級(jí)別的國(guó)企連續(xù)發(fā)生違約，引起了投資者對(duì)國(guó)企信用乃至整個(gè)信用債市場(chǎng)的擔(dān)憂。
實(shí)際上，此前幾年，我國(guó)債券違約案例比較集中于民企，分析人士認(rèn)為這與民企自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展以及再融資渠道相對(duì)狹窄等因素有關(guān)。但地方國(guó)企首次違約近年來卻不斷攀升。從地方國(guó)企違約的存量債券規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模來看，2020年均創(chuàng)下了歷史新高。
“雖然2020年信用債違約率未明顯上升，但是違約金額卻創(chuàng)下歷史新高。”申萬(wàn)宏源固收首席分析師孟祥娟分析認(rèn)為，從違約的債券兌付情況來看，2020年兌付情況顯著差于2019年，截至2020年12月31日，整個(gè)債券市場(chǎng)共計(jì)120筆違約債券兌付記錄，合計(jì)兌付違約債券本金338.48億，合計(jì)兌付違約債券利息28.02億元，相較于違約債券的總規(guī)模，債券違約后兌付的比例在10%以下。
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)違約壓力上升
對(duì)于去年四季度多例地方國(guó)企債違約，各方一直在探尋其違約背后的普遍性因素和個(gè)體性原因。
聯(lián)合資信研究認(rèn)為，從財(cái)務(wù)特征來看，違約國(guó)企前三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逐漸惡化，通常表現(xiàn)為凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)、資產(chǎn)負(fù)債率高等;從違約原因來看，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)流動(dòng)性弱、業(yè)務(wù)模式問題引起企業(yè)獲現(xiàn)能力下降，投資激進(jìn)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和債務(wù)集中到期導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，實(shí)際控制人支持力度弱、融資環(huán)境收緊造成企業(yè)外部支持減弱。
“2020年下半年，國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)抬頭，市場(chǎng)大多將焦點(diǎn)集中在逃廢債務(wù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等問題上。但在國(guó)企違約案例中，經(jīng)營(yíng)不善、債務(wù)違約的背后，往往存在較為嚴(yán)重的公司治理問題。”另有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于特殊的“委托—代理關(guān)系”以及市場(chǎng)化“約束—激勵(lì)機(jī)制”缺失，部分企業(yè)內(nèi)部治理問題、“跑冒滴漏”現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率低下、缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題埋下隱患。
值得注意的是，2021年信用債尤其是國(guó)企產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模和償付壓力較大。有數(shù)據(jù)顯示，2021年產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模約3.2321萬(wàn)億元，較2020年增長(zhǎng)約15%。其中一季度到期量同比增幅超過四成。這無(wú)疑給國(guó)企債如期償付增加了壓力。
廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，2021年，國(guó)企產(chǎn)業(yè)債整體到期壓力增大，且弱資質(zhì)國(guó)企到期壓力更大。疊加去年四季度國(guó)企違約額攀升，市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)國(guó)企的避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，弱資質(zhì)國(guó)企再融資難度增大，違約風(fēng)險(xiǎn)將上升。劉郁認(rèn)為，相比民企，國(guó)企債券違約的不確定性較大，這取決于企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)方的博弈，而一旦違約，由于之前金融資源的過度傾斜，導(dǎo)致長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的積聚，往往會(huì)給債權(quán)人帶來更大的損失。
完善債券市場(chǎng)法制受期待
“國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)充分暴露和債券剛性兌付的局面被打破，是債券市場(chǎng)正確的發(fā)展方向。”聯(lián)合資信研究表示，當(dāng)前我國(guó)正處在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)時(shí)期，疊加受到疫情的沖擊，部分企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不可避免地增加，但在風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放的同時(shí)，要避免國(guó)企債務(wù)違約現(xiàn)象的過快蔓延。
可以說，各方對(duì)于債券打破剛兌、未來違約案例仍會(huì)出現(xiàn)已經(jīng)成為共識(shí)，但避免違約引發(fā)的恐慌，特別是嚴(yán)懲惡意逃廢債，受到監(jiān)管層高度關(guān)注。
去年11月21日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第四十三次會(huì)議召開，專門研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定工作。
此后，多個(gè)地方政府明確表態(tài)將確保公開市場(chǎng)債務(wù)不違約;相關(guān)債券執(zhí)法機(jī)構(gòu)和自律組織也啟動(dòng)調(diào)查并先后對(duì)華晨、永煤以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了處罰。不過，譴責(zé)警示也好，停業(yè)整頓也罷，這還只是加強(qiáng)債券市場(chǎng)信用建設(shè)、制度完善的開始。
作者：趙洋 來源：金融時(shí)報(bào)