3月5日，熱騰騰的政府工作報告出爐，用37個字為今年資本市場發(fā)展錨定方向。其中，針對債券市場，相較于去年“加強債券市場建設，更好發(fā)揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道”的表述，今年的政府工作報告精確落筆民企融資，提出“完善民營企業(yè)債券融資支持機制”。
多位接受《金融時報》采訪的業(yè)內專家表示，今年我國發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)明顯增多，政府工作報告強調完善民企債券融資支持機制，傳遞了支持民企融資發(fā)展的鮮明態(tài)度，起到了呵護民企信用債市場的作用，有助于提振市場對民營企業(yè)，特別是優(yōu)質民營企業(yè)融資發(fā)展的信心。
同時，專家強調，當前，監(jiān)管、企業(yè)、金融機構等各方對于民企債券融資還處在“磨合”階段，要切實解決民企債券融資難題、建立民企直接融資的長效機制，仍需要政策不斷推動。此外，還應注重債券違約風險防范化解工作的扎實推進，通過事前加強評級機構監(jiān)管、事中加強風險排查監(jiān)測、事后健全債券違約市場化處置機制，加大債券市場法治供給和執(zhí)法力度，不斷暢通民企直接融資渠道，增強債券市場助力民企融資、服務實體經濟的能力。
民企債券融資體系初步搭建
為民營企業(yè)發(fā)展提供融資支持，是我國債券市場長期的發(fā)力方向。“目前，包括公司債、短融、可轉債、資產支持證券(ABS)等在內，我國民營企業(yè)融資工具種類有數(shù)十種，整體較為豐富。”光大銀行金融市場部宏觀研究院周茂華在接受《金融時報》記者采訪時表示，據統(tǒng)計，自2018年以來，截至今年2月，民企債券融資產品發(fā)行只數(shù)達1.69萬只，融資規(guī)模約6.5萬億元。
為以市場化方式支持民營企業(yè)進行債券融資，2018年，人民銀行設立民營企業(yè)債券融資支持工具，明確提出民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具(CRM)、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業(yè)債券融資。隨后，銀行間市場、交易所市場陸續(xù)推出相關產品。
“以CRM中的信用風險緩釋憑證(CRMW)為例，按Wind數(shù)據統(tǒng)計，2018年以來，截至今年3月6日，CRMW累計發(fā)行416單。”中信證券首席經濟學家明明對《金融時報》記者表示，對民企信用債而言，CRMW能夠提供增信，一定程度上激活了民企債券融資，但CRMW工具主要針對資質優(yōu)良的民企，因此，還沒有對資質偏弱的民企發(fā)債形成托底。他建議，下一步可以適當放寬融資支持工具對民企資質的限制，在保證民企未來償債能力的前提下，提升債券融資工具對民企融資的撬動作用。
融資現(xiàn)狀亟待進一步改善
盡管民營企業(yè)發(fā)債意愿持續(xù)增強，發(fā)債手段不斷豐富，但當前，我國民企債券融資仍存在不少難題。
周茂華表示，民企債券融資規(guī)模占債券市場總規(guī)模仍處于10%以下，特別是近兩年間，受疫情影響，國內經濟增速放緩，疊加短期因素沖擊，部分民企經營壓力加大，發(fā)債規(guī)模進一步縮減，統(tǒng)計顯示，2021年，民企債券凈融資收縮2362.2億元，發(fā)行數(shù)量占當年全部債券比重的7.3%。
“如果去掉金融民企，2021年，非金融民企只有約100家在債券市場進行融資，再剔除房地產企業(yè)，就只剩下不到80家民營企業(yè)發(fā)債融資，債券發(fā)行總額為1460億元，而同期國內債券市場發(fā)行總額超過11萬億元。”明明表示，債券融資在民營企業(yè)的各種融資方式中占比也較小，主要是因為目前債券投資人的風險偏好整體較低;且2018年出現(xiàn)的民企債券違約風波對市場的影響依然存在。除非是資質極佳的大型民企，否則發(fā)債難度很高。因此，比起債券融資，很多民企更愿意選擇股權類融資、銀行貸款等渠道。
“就債券市場而言，民企融資占比較低，過往民企債券發(fā)行主體又以房地產企業(yè)為主，非地產民企債券的比例更低。”中金公司投資銀行部固定收益組負責人、董事總經理慈顏誼在接受《金融時報》記者采訪時也表示，現(xiàn)階段，中國債券市場中，城投、金融機構以及央企等主體依然占據主要市場資源，處于成長期、資產相對輕的民企，很難在當前債券市場中找到較大的融資支持。
究其原因，明明表示，第一，大多數(shù)民營企業(yè)位于產業(yè)鏈下端，且自身經營和風險控制能力較弱，又疊加疫情影響對上游原材料價格的抬升，民營企業(yè)經營環(huán)境加速惡化，其本身就不具有債券發(fā)行和保證償還的能力。第二，本身具有債券發(fā)行和償還能力的民企也會面臨信息不對稱、投資者風險厭惡等問題。從信用違約數(shù)據來看，民營企業(yè)違約占比確實遠大于國企，投資者出于風險規(guī)避考慮不愿投資民企。第三，民企業(yè)務模式往往更加新興和多元，而債券投資人偏好更傳統(tǒng)、穩(wěn)定的業(yè)務模式。因此，對于一些新興行業(yè)的民企來說，融資方式還需要進一步探索創(chuàng)新。
在包容性與防風險間找到平衡
針對上述民企債券融資難的問題，業(yè)內人士普遍認為，既要增強市場包容性，引導投資人和市場機構以市場化理念看待民企債券;也要做好風險防范工作，規(guī)范發(fā)行人、中介機構等市場主體行為，保護投資者合法權益。
明明表示，金融機構可以適度增強對于民企債券違約的容忍度，避免因為風險厭惡而對民企債券“一刀切”。
慈顏誼也表示，從長期市場機制角度來看，要堅定打破剛兌，讓債券市場建立起以企業(yè)信用風險為基礎的投資邏輯，使只有純粹企業(yè)信用的民企以合理定價獲得公平的債券資源。在雙創(chuàng)債以及資產證券化領域不斷創(chuàng)新的推動下，民企直接融資比例會有所改善。
“從民營企業(yè)角度看，需要加快供給側結構性改革，完善內部治理，提升經營與抗風險能力，規(guī)范信息披露等，讓市場更好地進行風險定價;從拓寬民企融資渠道、提升債券市場包容性角度看，需要穩(wěn)步推進債券市場注冊制改革，降低民企債券融資門檻;從防范化解風險角度出發(fā)，應加快完善債券違約處置機制，強化投資者保護。”周茂華表示。
“在解決燃眉之急后，如何讓民營企業(yè)特別是中小微實現(xiàn)長效發(fā)展，并不斷提升抗風險能力，是未來工作中的重點。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂告訴《金融時報》記者，應打好配套政策“組合拳”，劃重點劃特色，做好產業(yè)鏈的資源整合和宏觀調控，讓民營企業(yè)實現(xiàn)更好發(fā)展。
來源：金融時報